PBR 0.122배와 0.499배 — 한화의 자본 48조 중 주주 몫은 11.8조

스크리너에서 한화(000880)의 PBR을 찾으면 0.12배가 나옵니다. 183개 상장사를 같은 방식으로 계산한 우리 데이터셋에서 가장 작은 값입니다.

그런데 같은 회사, 같은 기준일에 분모만 바꾸면 0.50배가 나옵니다. 네 배가 넘는 차이입니다. 오늘은 이 두 숫자가 각각 무엇을 나눈 것인지, 그리고 그 사이의 3.9조가 아니라 36.6조가 어디에 있는지를 봅니다.

두 개의 PBR, 두 개의 분모

PBR은 시가총액을 자본으로 나눈 값입니다. 문제는 연결재무제표의 ‘자본’이 한 칸이 아니라는 데 있습니다. 자본총계 아래에 지배기업 주주지분과 비지배지분이 따로 적힙니다.

한화의 2025년 사업보고서 연결재무상태표 숫자는 이렇습니다. 접수번호 20260331003871에서 그대로 확인할 수 있는 값입니다.

데이터셋의 기준일인 2026년 8월 14일 시가총액은 5조 9,086억원입니다. 이 값을 자본총계로 나누면 0.122배, 지배기업 주주지분으로 나누면 0.499배가 됩니다.

검산 — 네 개의 나눗셈

1. 두 지분을 더하면 자본총계인가. 11,840,206,000,000 + 36,595,121,000,000 = 48,435,327,000,000. 재무상태표의 자본총계와 같습니다.
2. 자본총계 PBR. 5,908,600,000,000 ÷ 48,435,327,000,000 = 0.1220. 데이터셋의 0.122와 같습니다.
3. 지배주주 PBR. 5,908,600,000,000 ÷ 11,840,206,000,000 = 0.4990. 데이터셋의 0.499와 같습니다.
4. 둘 사이의 배수. 0.4990 ÷ 0.1220 = 4.09. 데이터셋의 격차 열에 적힌 309.08%가 이 배수입니다.

자산총계에서 부채총계를 빼도 같은 자본총계가 나옵니다. 289,329,420,000,000 − 240,894,093,000,000 = 48,435,327,000,000원입니다. 표의 여섯 줄이 서로 맞물려 있습니다.

36조 5,951억은 어디에 있는가

비지배지분 36,595,121,000,000원은 자본총계의 75.6%입니다. 계산하면 36,595,121 ÷ 48,435,327 = 0.7556입니다. 지배기업 주주지분은 나머지 24.4%입니다.

비지배지분은 연결 대상 자회사의 자본 가운데 모회사 주주가 아닌 사람들의 몫입니다. 연결재무제표는 자회사의 자산과 부채를 지분율과 무관하게 전부 합산한 뒤, 남의 몫을 자본 쪽에서 따로 떼어 표시합니다.

그래서 자본총계로 나눈 PBR은 한화 주주가 살 수 없는 몫까지 분모에 넣은 값이 됩니다. 두 숫자 중 어느 쪽이 옳다기보다, 각각이 재는 대상이 다릅니다. 0.122배는 연결 전체의 장부가 대비 가격이고, 0.499배는 이 회사 주주에게 귀속되는 장부가 대비 가격입니다.

이 격차의 개념과 계산 방식은 자본총계 PBR과 지배주주 PBR — 183개사를 공시로 다시 계산했다에 정리해 두었습니다. 그 글에서 예로 든 세 회사보다 한화의 격차가 더 큽니다.

같은 회사가 만든 두 번째 극단 — 주식수 34.12%

한화는 데이터셋의 다른 열에서도 가장 큰 값을 만듭니다. 기준일 상장 주식수는 70,507,919주인데, 2025년 사업보고서에 적힌 주식수는 94,562,209주입니다. 차이가 24,054,290주, 비율로 34.12%입니다.

검산하면 94,562,209 ÷ 70,507,919 = 1.3412입니다. 사업보고서 주식수가 기준일 상장 주식수보다 34.12% 많다는 뜻입니다. 반대로 읽으면 상장 주식수가 그 사이에 25.44% 줄었습니다.

데이터셋은 이 차이가 5%를 넘으면 사업연도 종료일과 기준일 사이의 공시를 찾아 함께 적습니다. 한화 행에 붙은 접수번호는 셋입니다 — 회사분할결정(2026-01-14, 20260114000071), 감자결정(2026-01-14, 20260114000080), 주식소각결정 정정본(2026-03-11, 20260311801580).

1월 14일 하루에 나온 문서들

DART 접수 목록에서 2026년 1월 14일 한화 이름으로 접수된 문서를 세면 여덟 건입니다. 그중 다섯 건이 서로 이어집니다.

• 주요사항보고서(회사분할결정) — 20260114000071
• 주요사항보고서(감자결정) — 20260114000080
• 주요사항보고서(자기주식취득결정) — 20260114000081
• 기업가치제고계획(자율공시) — 20260114800134
• 매매거래정지및정지해제(중요내용공시) — 20260114800121

다섯 건은 같은 날 접수됐고, 분할 공시의 이사회 결의일도 2026년 1월 14일로 적혀 있습니다. 이 다섯 건이 하나의 결정에서 나왔다는 서술은 각 공시의 문언 밖이므로 여기서는 접수일이 같다는 사실까지만 적습니다.

분할비율 0.7563533 : 0.2436467

회사분할결정 공시(최종 접수 20260514000430)에 적힌 방식은 단순·인적분할입니다. 존속회사는 (주)한화, 신설회사는 한화머시너리앤서비스홀딩스 주식회사(가칭)입니다.

분할비율은 존속 0.7563533, 신설 0.2436467로 기재됐습니다. 둘을 더하면 정확히 1.0000000입니다. 산정 기준은 2025년 9월 30일 재무상태표이고, 신설회사 순자산 859,864,027,167원을 분할 전 순자산과 자기주식 장부가액의 합으로 나눈 값이라고 적혀 있습니다.

분할 대상 부문의 재무도 같은 서식에 있습니다. 자산총계 884,719,646,733원, 부채총계 24,855,619,566원, 자본총계 859,864,027,167원. 앞의 둘을 빼면 셋째가 그대로 나옵니다.

신주 배정비율은 1주당 1.2182335주로, 보통주·제1우선주·제3우선주가 모두 같습니다. 이 숫자의 산출 근거도 서식에 있습니다 — 분할비율 0.2436467에 1주의 금액비율(5,000원 ÷ 1,000원)을 곱한 값입니다. 0.2436467 × 5 = 1.2182335로 정확히 맞습니다.

일정 칸의 날짜는 분할기일 2026년 8월 1일, 분할등기 8월 3일, 신주배정 기준일 7월 31일, 재상장 예정일 8월 25일입니다. 매매거래정지 예정기간은 7월 30일부터 8월 24일까지로 적혔습니다.

기준일이 거래정지 기간 안에 있습니다

여기서 데이터를 읽을 때 걸리는 지점이 하나 나옵니다. 데이터셋의 기준일은 2026년 8월 14일이고, 공시에 적힌 매매거래정지 예정기간은 7월 30일부터 8월 24일까지입니다. 기준일이 그 안에 들어 있습니다.

재상장 예정일은 8월 25일로 기준일보다 뒤입니다. 이 데이터셋은 파생 비율만 싣고 시세 원본은 싣지 않으므로, 기준일 가격이 어느 시점의 것인지는 데이터셋 안에서 확인되지 않습니다. 위의 PBR 두 값은 그 기준일 시가총액을 쓴 결과입니다.

이 회사의 행에서 순현금 열이 비어 있는 것도 같은 성격의 표시입니다. 데이터셋의 주석은 이 재무상태표에 차입금이나 사채로 이름 붙지 않은 금융부채 13조 7,908억원이 있고, 그것을 전부 차입금으로 보면 순현금 대 시가총액 비율이 233.4%포인트 움직인다고 적었습니다. 그래서 값을 열지 않고 비워 두었습니다.

빈 칸이 왜 숫자보다 정직한 표시인지는 현금이 회사보다 무거울 때 — 순현금이 시가총액의 30%를 넘는 아홉 곳에 같은 규칙으로 적어 두었습니다.

자기주식 5,583,253주 — 분모를 바꾸면 5.90%와 7.92%

1월 14일 자기주식취득결정 공시(20260114000081)에는 취득 계획과 함께 이미 보유한 자기주식이 적혀 있습니다. 배당가능이익 범위에서 취득한 보통주 1,132,437주(1.51%)와 그 밖의 방법으로 취득한 4,450,816주(5.94%)입니다.

두 수를 더하면 5,583,253주입니다. 데이터셋의 자기주식 열에 적힌 수와 정확히 같습니다. 서로 다른 두 경로에서 온 숫자가 맞아떨어집니다.

데이터셋은 이 수를 사업보고서 주식수로 나눠 5.9043%로 적었습니다. 5,583,253 ÷ 94,562,209 = 0.05904입니다. 같은 수를 기준일 상장 주식수로 나누면 5,583,253 ÷ 70,507,919 = 0.07919, 즉 7.92%가 됩니다.

같은 분자에 분모만 갈아 끼우면 2%포인트가 움직입니다. 데이터셋이 자기주식 열 옆에 분모 기준 열을 따로 두는 이유가 여기 있습니다. 이 함정은 사기는 샀는데, 그다음은 — 183개사의 자기주식과 소각에서 열 하나를 따로 떼어 다뤘습니다.

같은 공시의 취득 계획 칸은 제1우선주 199,033주, 취득 예정 금액 14,151,246,300원, 취득 예상기간 2026년 2월 26일부터 3월 18일까지, 취득 방법은 장외매수, 위탁 증권사는 NH투자증권입니다. 목적 문언은 “제1우선주 상장폐지 이후 소액주주 보호를 위한 자기주식(제1우선주) 취득”이었습니다.

격차가 큰 다른 회사들

자본총계 PBR과 지배주주 PBR의 격차는 지주회사에서 크게 벌어집니다. 데이터셋 183개사에서 격차가 큰 순서로 넷을 놓으면 이렇습니다.

넷 중 셋의 업종 칸이 지주회사입니다. 다우기술만 업종 칸이 다르지만, 이 회사도 순현금 열이 같은 사유로 비어 있습니다. 네 회사 모두 차입금으로 이름 붙지 않은 금융부채가 있어 순현금이 열리지 않았습니다.

한화와 나머지 셋의 다른 점은 주식수 열입니다. CJ와 HD현대는 상장 주식수와 사업보고서 주식수가 같아 차이가 0.00%이고, 다우기술은 3.65%입니다. 한화만 34.12%입니다.

확인 경로

이 글의 숫자는 DART 공시 다섯 건과 데이터셋 한 행에서 나왔습니다. 접수번호로 원문을 열면 표의 칸을 그대로 볼 수 있습니다.

• 20260331003871 — 2025년 사업보고서. 연결재무상태표의 자본총계·지배기업 주주지분·비지배지분, 그리고 주식 총수 현황.
• 20260114000071 · 20260514000430 — 주요사항보고서(회사분할결정)과 그 최종본. 분할비율·배정비율·일정.
• 20260114000080 — 주요사항보고서(감자결정).
• 20260114000081 — 주요사항보고서(자기주식취득결정). 보유 자기주식 두 줄이 여기 있습니다.
• 20260311801580 — 주식소각결정 정정본.

분할 이후의 통합된 숫자는 분할기일(8월 1일)이 지난 뒤의 정기보고서에 실립니다. 존속회사와 신설회사의 재무가 갈라진 상태로 처음 나오는 것이 그 보고서이고, 위 표의 연결 숫자는 그 이전 시점의 것입니다.

데이터셋 원본은 데이터룸에서 183행 전체를 내려받을 수 있습니다. 위에 쓴 열 이름(자본총계 PBR·지배주주 PBR·격차·상장 주식수·사업보고서 주식수·자기주식·순현금 주석)이 그대로 들어 있습니다.

이 글은 2025년 사업보고서와 2026년 공시 서식에 적힌 숫자, 그리고 그 숫자로 만든 데이터셋 한 행을 나누고 더한 것이며, 투자 판단이나 권유가 아닙니다. 시가총액과 그것으로 계산한 두 PBR은 데이터셋 기준일인 2026년 8월 14일 값입니다. 원자료: DART 전자공시시스템.

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